独角兽的上市热情不减，2019年仍然可以是一个IPO大年，但却未必是一个退出大年。

2019年已经过去一半，而从上半年数据来看，2019年非但不是想象中的退出大年，情况反而比2018年更糟。

IPO数量上，A股未有起色，港股、美股后继乏力，与2018年相比有所萎缩。

在估值上，估值倒挂继续深化。2018年我们谈论独角兽破发、流血上市，到了2019年危机继续升级，已经有一批上市独角兽出现了总市值还不如上市前融资额的讽刺景象（详见后文表格）。

唯一的亮点是下半年的科创板，不过恐怕不是所有VC/PE都能抓住这波机会。

A股：过会率上来了 价格下去了

2018年的A股IPO可以说是困难重重，平均过会率仅为60%左右。无论是过会数量还是发行新股数量，2018年的A股均创了新低。A股IPO不给力，直接导致大部分人民币VC/PE基金2018年业绩惨淡。

2019年的过会率上来了，上半年审核通过率达88%，2018年同期是49%；同时新股终止审查数量降低，从2018年上半年的84家下降到15家。尤其是3月12日新一届发审委上任后，过会率超过了90%。

但是IPO数量却并没有上升。6月25日安永发布的报告显示，2019年上半年A股市场预计共有64家公司首发上市，筹资604亿人民币，IPO宗数同比增加2%，筹资额同比减少35%。上半年A股的IPO数量与2018年基本持平，IPO规模则下降明显。新时代证券研报认为，预计发审委在2019 年将继续严格把控首发审核的上会节奏。实际上2019年A股的新股发行将保持低速、平稳状态，基本上是业内共识。

IPO数量为上升，价格却稳中有降。2018年A股出现了多只新股破发的情况，一二级市场估值倒挂严重。这一情况在2019年并未改善，反而继续恶化了。上半年A股最大的IPO是募资达80亿元的宝丰能源，取得了一个涨停就开板，第三天就跌停的成绩。数据显示，2019年以来，已发行50只股，50只新股中，仅7只个股自上市以来涨幅超过一倍。

新股涨幅持续下行，来源：招商证券研报

谈到2019年的退出形势，一位PE机构合伙人向投中网表示：“市场太低迷，2019年解禁的三个（项目），跟上市后曾达到的高点比，只有1/2～1/3了。”

另一个不好的消息是，在IPO排队方面，2019年证监会排队上市企业已达419家，与2018年年底相比激增51%。一方面是排队增加，另一方面控首发节奏，显然IPO周期有回升的趋势。

总而言之，从数量和价格两方面看，2019年的A股（除科创板）IPO状况并没有好转。

港股：上市热情减退 发行价下调

2018年是港股的“新经济元年”，但很快就被破发潮蒙上了一层阴影。进入2019以来，港股IPO数量已经大幅下滑。日前德勤中国发布报告，预计到2019年6月底时，香港会录得76只新股合共集资695亿港元，较2018年同期录得的101只新股大幅减少。

2018年被“独角兽”搅的一地鸡毛之后，进入2019年港股也在调整。一个信号是，2019年上半年来自大陆的申请被港交所拒绝的案例明显增多，累计达14件，而2018年同期被拒的IPO只有3件。在行情不佳的情况下，赴港上市的热情也有所冷却。2019年上半年，港交所收到的上市申请数量略有下滑，同时已获批准却没有上市的公司数量、撤回申请的公司数量均有所上升。

因为破发严重，2018年的港股IPO被二级市场的投资者痛批定价过高。基岩资本副总裁杜坤表示，如果首发价格定价过高，随着时间的推移，价格必然向价值靠近，股价出现下跌也是正常的市场反应。

在进入2019年之后，港股IPO的发行价也出现了明显下滑。德勤中国的统计显示，在2019年上半年的所有新股发行中，以5至10倍市盈率发行的新股数量占比增长了70%，与此同时，以40倍以上市盈率发行的新股数量占比则下降了40%。

至于那些在2018年上市的独角兽们，进入2019年之后股价仍在继续下挫，小米集团的股价在6月份跌破了8港元,惨遭腰斩。

也就是说，从数量和价格两方面看，2019年港股的IPO状况也没有好转。

独角兽：最后的大逃亡 VC/PE本金难回

独角兽的上市热情不减，2019年仍然可以是一个IPO大年，但却未必是一个退出大年。

根据证券时报的统计，2018年以来，国内共有46家新经济企业在美股或港股上市，其中2018年33家，2019年截至目前共有13家。截至6月13日，相比上市首日收盘价，这46家上市的新经济企业中，有40家股价下跌，占比高达87%。

退出形势很严峻已经有目共睹。衡量基金收益的核心指标是IRR，但是现在大家开始更加关注DPI（已分配收益比率）。IRR只不过是纸面富贵，DPI才是真金白银。国寿投资直接投资部负责人顾业池曾直言：“很多基金对外宣传自己的市值、IRR有多高，但市场里面真正的DPI能做过1的大型PE基金还不是很多。”

DPI没做过1，意味着本金没有收回来。这已经不是一个罕见现象。